История Instacart, рынок поддельных доверенностей и киберпреступники поколения Z

Тема выпуска — IPO американского сервиса доставки Instacart

Это свежий выпуск еженедельной рассылки The Bell о технологиях. Подписаться на нее можно здесь.

После долгого затишья рынок IPO возвращается к жизни. Следом за разработчиком чипов Arm на биржу успешно вышел сервис доставки продуктов Instacart. По итогам размещения компания была оценена в $10 млрд, или $30 за акцию. В первый день торгов котировки взлетели на 40%, но к концу торговой недели вернулись к цене размещения. Вместе с аналитиком БКС и автором телеграм-канала «Знай свои инвестиции» Денисом Буйволовым разбираемся в бизнесе Instacart и ее перспективах.

Маркетплейс для продуктов

Instacart запустился в 2012 году как платформа для онлайн-заказов продуктов питания из разных магазинов в заливе Сан-Франциско. К моменту IPO общее число национальных, региональных и местных партнеров компании среди продавцов продуктов питания выросло до 1,4 тысячи — это примерно 85% американского рынка продуктового ритейла. Через платформу работают и национальные сети вроде Aldi, Costco и Kroger и региональные игроки. Число активных клиентов Instacart на конец второго квартала выросло до 7,7 млн человек. Средний чек на платформе — $110.

У компании два основных источника выручки:

• Основной доход приносит маркетплейс, где пользователи могут заказывать продукты из магазинов разных сетей. Комиссию компания берет и с магазина, и с покупателя. Вместе это примерно 14% от суммы заказа. Самой Instacart после выплаты курьерам остается в среднем 6–7% от валового объема заказов. Из этого и складывается транзакционная выручка, на которую по итогам 2022 года пришелся 71% всех доходов Instacart.
• Сюда же входит выручка от подписки Instacart+. Она стоит $9,99 в месяц или $99 в год и подразумевает бесплатную доставку на заказы больше определенного размера, уменьшение комиссий компании и другие бонусы. На конец второго квартала число подписчиков Instacart+ составляло 5,1 млн против 4,6 млн год назад.
• Также в этот сегмент входят доходы от платформы Instacart Enterprise Platform, которая, например, позволяет «арендовать» курьеров компании для доставки онлайн-заказов на собственных сайтах компаний-партнеров.
• Второй основной источник дохода Instacart — реклама. Компания продает продвижение товаров разных магазинов на своей платформе. И, судя по проспекту эмиссии, рекламу на платформе размещают порядка 5,5 тысяч компаний.

Потенциал роста

Instacart — лидер на рынке онлайн-доставки продуктов питания в США. Но сам этот рынок все еще находится на очень ранней стадии развития. Весь рынок продуктов питания в США в 2022 году оценивался всего в $1,1 трлн. Переход этого сектора в онлайн идет медленно и тяжело,

За 10 лет — с 2009 по 2019 годы — доля онлайн-заказов продуктов питания в США увеличилась всего с 1% до 3%. Пандемия ускорила этот процесс: с 2019 по 2022 годы доля этого рынка выросла в четыре раза и к концу 2022 года составляла уже 12%. Но даже сейчас доставка продуктов сильно отстает от других сегментов e-commerce. Для сравнения, в 2022 году 66% всех электронных устройств и 38% всей одежды в США было продано онлайн.

Такое отставание связано с особенностью самой индустрии. Исторически рентабельность в продажах продуктов питания была низкой — всего 6%. Плюс к этому компании активно инвестируют в развитие инфраструктуры: строят склады и распределительные центры, открывают новые точки, наращивают логистику. Это еще больше сокращает денежный поток и оставляет мало ресурсов для развития цифровых сервисов. Например, за 2022 год общие расходы на цифровизацию в отрасли составили всего $14,2 млрд, или всего 1% от объема продаж.

В отличие от одежды и гаджетов, продукты быстро портятся (срок годности 16% продуктов питании в США истекает до момента их продажи), они требовательны к условиям хранения и доставки.

Еще одной преградой для роста техностартапов в этой нише стало то, что число курьеров, которые могут обеспечить рост объема заказов, ограниченно. Это вынуждает компании конкурировать между собой, повышая долю курьеров в комиссии и уменьшая свою. У того же Instacart с момента основания выплаты курьерам составили порядка $15 млрд. Тем не менее сейчас этот фактор, скорее, играет компании на руку: у стартапов, которые могли бы составить конкуренцию крупным игрокам, не хватает капитала для того, чтобы бороться за курьеров, переманивая их более привлекательными условиями.

Для крупных компаний из фудтеха куда большей проблемой является ужесточение регулирования. Хотя в Калифорнии им пока не приходится включать курьеров и таксистов в штат, их обязали соблюдать минимальный уровень оплаты труда и субсидировать таким сотрудникам расходы на здравоохранение пропорционально отработанному времени. Другие штаты могут последовать примеру Калифорнии, и это негативно скажется на издержках компании. Риск того, что компаниям вроде Instacart все же придется включать курьеров в штат, сохраняется. Но даже в этом случае положение текущих лидеров рынка будет более надежным с более мелкими конкурентами.

Из всех онлайн-заказов продуктов питания в 2022 году 46% приходилось на самовывоз, а 54% — на доставку. При этом практически весь объем заказов (95%) с самовывозом приходился на традиционных ритейлеров. Они же занимают 48% рынка доставки продуктов питания. Остальная часть, 5% заказов с самовывозом и 52% заказов с доставкой, приходится на технокомпании, среди которых Instacart — безусловный лидер.

Доля Instacart среди заказов дороже $75 составляла по итогам 2022 года 74%, а среди заказов ниже $75 — 56%. Основной конкурент компании в крупных заказах — DoorDash, который активно наращивает свою рыночную долю в последние годы, отбирая ее у Amazon. Тем не менее Amazon пока сохраняет второе место на рынке заказов стоимостью ниже $75. Среди других конкурентов компании — традиционные ритейлеры с хорошими онлайн-платформами (Target и Walmart), а также технокомпании вроде Uber Eats, Gopuff и Shipt (его купил американский ритейлер Target).

В 2023 году рост, обеспеченный рынку пандемией, закончился. И главный вопрос теперь: что теперь будет с темпами роста дальше? Сама компания рассчитывает, что до 2025 года рынок онлайн-доставки еды будет расти на 10–18%. Согласно отчету McKinsey, проникновение онлайна в продажу продуктов питания может удвоиться в ближайшие годы.

Что дальше

Instacart — безусловно, один из главных бенефициаров пандемии. За 2020 год объем заказов компании в деньгах вырос на феноменальные 303% (с $5,1 млрд до $20,7 млрд). На 245% увеличилось число заказов, на 17% — средний чек. Но дальше темпы роста предсказуемо пошли на спад — в 2021 году объем заказов вырос на 20%, в 2022 году — на 16%, до $28,8 млрд. Выручка Instacart за 2022 год составила $2,5 млрд, увеличившись на 39% год к году. Транзакционная выручка выросла до $1,8 млрд (+44%). Рекламная и прочая выручка — на 29%, до $740 млн.

А вот цифры по первому полугодию 2023 года уже не столь радужные: рост объема заказов в денежном выражении сократился до 4%. И хотя выручка выросла на 31%, первый показатель внушает опасения, так как постоянно увеличивать долю выручки компании в заказе не получится. Рентабельность по свободному денежному потоку составила 15%, что является весьма неплохим показателем.

Еще в 2021 году в ходе очередного раунда финансирования Instacart оценили в $39 млрд, и на тот момент стартап был второй по оценке частной компанией в США, уступая только SpaceX. Тут важно отметить, что IPO Instacart — это самое крупное IPO с ноября 2021 года, за которым стоит венчурный капитал. В случае с Arm главным акционером был и является Softbank. IPO Instacart показало, что и венчурные капиталисты не всесильны и также ошибаются в своих оценках. Инвесторы, которые участвовали в последнем раунде финансирования Instacart, потеряют около 75% своих вложений, если решат продать долю сейчас.

Самой компании IPO сейчас было не особо нужно. Запаса денежных средств для роста бизнеса у нее достаточно — $1,9 млрд по итогам второго квартала года. К тому же компания вышла на положительный денежный поток, а значит, способна сама себя финансировать. Смысл размещения, скорее, был в том, чтобы позволить заработать части крупных акционеров и менеджменту. С учетом замедления темпов роста рассчитывать на высокую оценку после того, как рынок IPO окончательно проснется, было бы сложнее.

Оценку Instacart по итогам IPO можно считать справедливой, особенно в сравнении с Arm, которая провела размещение по цене равной 20 выручкам. При текущих фундаментальных показателях компании эта оценка выглядит заоблачной (подробнее об этом читайте здесь). Instacart же по итогам сделки оценена всего в 3,44 выручек за прошедшие 12 месяцев, что один в один соответствует оценке ближайшего конкурента — компании DoorDash.

По бизнес-модели компании также близок Uber, чье подразделение Uber Eats занимается доставкой продуктов питания и готовых блюд из ресторанов. Uber оценен сейчас в 2,7x выручек последних 12 месяцев. А ведь у Uber есть и основной бизнес по онлайн-заказу такси, чья рентабельность в долгосрочной перспективе может оказаться выше, чем у Instacart. На этом фоне DoorDash и Instacart все же выглядят несколько переоцененными и не кажутся привлекательными для покупки здесь и сейчас.

ОНЛАЙН-РАССЛЕДОВАНИЕ

Как работает рынок подделки нотариальных доверенностей

Отдельная ниша черного рынка данных — это поддельные нотариальные доверенности. Они востребованы для разного рода преступлений — от мелкого мошенничества и сделок с недвижимостью без ведома реальных владельцев, вплоть до сталкинга и шпионажа. Рассказываем, как это работает и как защитить себя от подделки документа от вашего имени.

ОСТАВАЙТЕСЬ С НАМИ

Новая рассылка от основателей The Bell

На этой неделе мы запустили новую рассылку — специально для тех, кто поддерживает нас донатами. Эта рассылка будет приходить раз в месяц, а писать ее будут основатели The Bell Елизавета Осетинская, Ирина Малкова и Петр Мироненко. Рассылка будет личной — в ней мы будем делиться тем, о чем сами думаем и о чем переживаем. Для нас это — возможность выразить свою благодарность читателям за поддержку, без которой The Bell сейчас существовать не может. Мы будем рады, если вы будете отвечать на наши письма. Привычный мир давно развалился, а общение, поддержка и диалог стали еще ценнее. Подпишитесь на донаты прямо сейчас, и вы автоматически станете подписчиком новой рассылки. Спасибо вам за поддержку!

READ LATER

• Вряд ли кто-то за пределами рынка полупроводников слышал о компании Applied Materials. Но именно этот разработчик оборудования для производства микросхем создает новые материалы, которые должны сделать чипы быстрее — чтобы поддержать темпы глобального технологического прогресса.
• История Scattered Spider — нетипичной хакерской группировки, сформированной из киберпреступников поколения Z (в основном это молодые люди от 17 до 22 лет), которая стояла за 52 крупными атаками в США, в том числе недавними взломами игорных компаний MGM и Caesars.
• Как ролевая игра Dungeons & Dragons (D&D) стала одним из главных занятий для заключенных в Техасе, приговоренных к смертной казни, которые годами ждут исполнения приговоров.