Россия между инфляцией и рецессией, операция Израиля в Газе и фейки в соцсетях

Банк России агрессивно отреагировал на ускорение инфляции и ослабление рубля и будущий рост бюджетных расходов — на пятничном заседании ключевая ставка поднята сразу на два процентных пункта, до кризисных 15%. Повышение может быть не последним, а о снижении ставки можно будет говорить не раньше весны-лета 2024 года. Жесткая денежно-кредитная политика позволит ЦБ прибить инфляцию, но значительно увеличивает шансы на рецессию в России уже в 2024 году.

Что происходит

На совете директоров 27 октября Банк России поднял ключевую ставку сразу на два процентных пункта — с 13% до 15%. Шаг регулятора оказался решительнее, чем предполагали аналитики: консенсус-прогнозы накануне сходились на повышении на один пункт.

В том, что ставка вообще будет повышена, не сомневался никто — на период между предыдущим и нынешним заседаниями ЦБ пришлась рекордная за год сентябрьская инфляция в размере 14,6% SAAR (в годовом выражении с поправкой на сезонность), а к концу октября инфляция складывается на меньшем, но все равно тревожном уровне выше 10% SAAR. Годовая инфляция, по оценке на 23 октября, уже составляет 6,6% и по итогам года, вероятнее всего, превысит верхнюю границу прежнего прогноза ЦБ (7%, сегодня была повышена до 7,5%).

Но это был не единственный фактор — на тот же период пришлась и публикация космического бюджета на 2024 год, предполагающего рост госрасходов на 20% и рекордные в истории России военные расходы в размере 6% ВВП. В этот четверг Дума приняла бюджет в первом чтении. Такой рост расходов бюджета — мощнейший проинфляционный фактор, и уравновесить его можно, только повышая ключевую ставку надолго. Наконец, инфляцию подстегнет индексация тарифов ЖКХ в среднем на 9,8%.

Этими факторами повышение ставки объясняется и в релизе ЦБ, и в разъясняющем выступлении Эльвиры Набиуллиной. Текущее инфляционное давление значительно усилилось и складывается выше ожиданий Банка России, говорится в релизе. За ускорением инфляции стоит устойчивое увеличение внутреннего спроса, которое все больше превышает возможности расширения производства товаров и услуг. А спрос «во многом подпитывался бюджетными расходами», которые больше всего сказываются на отраслях обрабатывающей промышленности — то есть, по простому, военными расходами.

Набиуллина в своем выступлении отметила, что дополнительным проинфляционным фактором выступает смягчение бюджетной политики (имеются в виду высокие бюджетные расходы, запланированные на 2024 год. — The Bell). «Поэтому требуется бо́льшая жесткость денежно-кредитной политики», — сказала Набиуллина.

Нынешнее повышение — уже четвертое подряд. ЦБ вернулся к ужесточению политики в июле, после того как рубль начал резко дешеветь к доллару, а инфляция так же резко ускорилась. За это время ставка выросла уже на 7,5 пункта — с 7,5% до 15%. За десятилетие, предшествовавшее войне в Украине, ставка ЦБ поднималась на такой уровень лишь однажды — в ходе обвала рубля в декабре 2014 года. Даже после вторжения в Украину в феврале 2022 года ЦБ, сначала задрав ставку до 20%, уже к июню снизил ее ниже 10%.

Из обновленного среднесрочного прогноза ЦБ прямо следует, что нынешние повышение может быть не последним. В документе указано, что с 30 октября до конца 2023 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 15,0–15,2%. Это значит, что на последнем в этом году заседании по ставке 15 декабря ЦБ предполагает возможность повышения ставки до 16%. Впрочем, аналитики отмечают, что ЦБ смягчил сигнал рынку, убрав из релиза неизменно появлявшуюся в нем в последнее время фразу о том, что на следующих заседаниях Банк России будет оценивать дальнейшее повышение ставок.

Зато ЦБ не дает усомниться в том, что к снижению ставки перейдет не скоро. «Опыт показывает, что в таких условиях период поддержания высоких ставок должен быть долгим», — прямо заявила Эльвира Набиуллина. Она предположила, что пика годовой инфляции стоит ожидать весной 2024 года. До этого времени (а на самом деле в лучшем случае до второго полугодия) ожидать смягчения политики регулятора не стоит. Диапазон нового прогноза средней ставки на 2024 год от самого ЦБ — 12,5–14,5%.

Что это значит

Помимо естественного повышения ставок по кредитам (они начали расти еще до заседания) у длительного периода жесткой денежно-кредитной политики ЦБ будет несколько почти неизбежных последствий.

Прямым следствием повышения ставки должно стать замедление инфляции и укрепление рубля. Рынок традиционно чувствует эффект ставки ЦБ с временным лагом три-шесть месяцев — последствия начатого в июне ужесточения политики должны начать действовать в четвертом квартале 2023 года. Большинство аналитиков (1, 2, 3) считают, что действия ЦБ закрепят курс российской валюты на уровне около 90 рублей за доллар.

Главное последствие длительного периода двузначных ставок для российской экономики — возврат экономики к рецессии по итогам следующего года. Bloomberg Economics после сегодняшнего решения оценивает вероятность наступления рецессии в России в 2024 году в 70%.

Политика ЦБ ставит своей главной целью таргетирование инфляции давно. Но сейчас ужесточение ДКП, которое поможет обуздать рост цен и падение рубля, совпадает и с политическими целями российских властей. Последствия экономического спада будут отдаленными, а Кремлю сейчас нужен быстрый результат — ведь президентские выборы пройдут уже в марте 2024 года.

Как в условиях ужесточения политики ЦБ может выглядеть негативный сценарий для экономики России на 2024 год, накануне в статье для Forbes описал экономист Антон Табах. При плохом развитии событий инфляция, подстегиваемая эффектом санкций, дорогим импортом, слабым рублем, бюджетными расходами и кадровым голодом, может никуда не деться. В то же время высокая ставка будет способствовать жесткой рецессии за пределами оборонного и инфраструктурного секторов, имеющих приоритетный доступ к бюджетному финансированию, пишет Табах. «В среднем по больнице» ситуация может казаться приемлемой — но за ней будет скрываться полноценная стагфляция (стагнация экономики на фоне быстрого роста цен), предупреждает экономист.

Что мне с этого?

По-простому происходящее в российской экономической политике можно описать так. Правительство разгоняет экономику и инфляцию, накачивая деньгами отрасли, работающие на войну, и наращивая связанные с войной выплаты населению. ЦБ тормозит инфляцию и ослабление рубля, повышая ставку и жертвуя тем самым экономическим ростом. Оборонная промышленность все равно будет расти за счет госзаказа, а тяжелее всего рецессия ударит по гражданским отраслям. Это движение по замкнутому кругу, при котором роль оборонки в экономике растет и делает все более тяжелым перевод страны обратно на мирные рельсы.

ВОЙНА

Начнет ли Израиль операцию возмездия

На этой неделе в западных СМИ появилась целая серия публикаций о том, что в Вашингтоне не видят у Израиля понимания целей наземной операции в секторе Газа. В среду The Wall Street Journal написала, что Израиль отложит ее до тех пор, пока США не усилят противовоздушную оборону своих баз на Ближнем Востоке. Axios узнал, что операцию намеренно тормозит администрация Джо Байдена — и из-за американских заложников, и чтобы помочь израильскому премьеру Биньямину Нетаньяху выиграть время. В пятницу The New York Times написала, что Нетаньяху не подписывает приказ о начале операции, опасаясь полной потери доверия населения в случае ее провала.

В пятницу вечером ситуация, кажется, сдвинулась. Власти Газы сообщили о мощнейшей с начала октября серии авиаударов и атаках «с воздуха, воды и суши». На территории сектора почти полностью пропали интернет и телефонная связь. Представитель армии обороны Израиля признал, что войска (вовсе не впервые за время конфликта) зашли на территорию Газы — но заявил, что это не полноценная операция, которую все ожидают. Верить ему или нет, станет понятно только к утру субботы. Ночные события могут оказаться как началом полноценной операции, так и очередным израильским рейдом.

Главное объяснение задержки Израиля с полноценной военной операцией — в том, что наземная операция классического образца, с захватом и удержанием рубежей, не гарантирует уничтожения зарывшегося в туннели «Хамаса». По большому счету она может решить только одну задачу — удовлетворения жажды мести террористам в израильском обществе. Зато она грозит затяжными боями в урбанизированной, подготовленной к обороне местности, нашпигованной противотанковыми средствами и беспилотниками со взрывчаткой. Потери ЦАХАЛа в таком случае будут исчисляться тысячами человек, что в чувствительном к потерям Израиле будет означать политический приговор Нетаньяху. Поэтому неудивительно, что премьер приблизил к себе военного эксперта Ицхака Брика, сторонника тактики длительной осады сектора Газа с истощением сил и ресурсов «Хамаса».

Пока ЦАХАЛ начал рейдовые действия, что в местных условиях означает быстрый ввод «за стену» небольших сил на бронетехнике и их заранее спланированный организованный отвод. Первая такая операция прошла в четверг 26 октября, вторая в ночь на пятницу. Кроме минимизации потерь атакующей стороны, такая тактика дает возможность обойтись только самыми подготовленными силами. Вашингтонский Институт изучения войны пишет, что израильские СМИ подают это как подготовку к масштабному вторжению.

П​​ОДДЕРЖИТЕ THE BELL

Рассылка от основателей The Bell

На этой неделе у нас вышел новый выпуск рассылки основателей The Bell — Елизаветы Осетинской, Ирины Малковой и Петра Мироненко. Мы запустили ее месяц назад — специально для тех, кто поддерживает нас донатами. Каждый месяц в благодарность за помощь один из основателей пишет читателям личное письмо. В этот раз автором стала Лиза. Получить доступ к новой рассылке можно, подписавшись на донаты. Без вашей поддержки The Bell сейчас существовать не может. Спасибо вам за помощь!

ИНВЕСТИЦИИ

«Линчеватели облигаций» вернулись

Могут ли рынки заставить политиков проводить более ответственную экономическую политику? Могут, и этому есть несколько недавних примеров. В последнем выпуске рассылки «Bell.Инвестиции» рассказываем, какие сценарии для экономик и рынков в связи с ростом ставок видят аналитики западных инвестбанков и как к этому можно подготовить портфель. В этом же выпуске есть материал о главном конкуренте Nike и Adidas и о том, какие еще компании могут заработать на буме лекарств от ожирения.

Подписывайтесь на «Bell.Инвестиции», это платный продукт, но он того стоит. Можете проверить сами — пробная подписка теперь стоит всего $1 в месяц.

ТЕХНОЛОГИИ

Война и соцсетевой мир

С началом войны между Израилем и «Хамасом» соцсети снова превратились в театр военных действий и сервисы для распространения фейков. Их неконтролируемый поток приводит к реальным политическим последствиям, а инструментов реагирования у IT-компаний, как доказала прошедшая неделя, практически нет.

«ЭТО ОСЕТИНСКАЯ»

Как фаундер из России строит финтех-стартап в Европе

Как говорит о себе сам Иван Марьясин, «в мире уже нет ни одной венчурной фирмы, которая о нас не знает». Иван — из тех молодых и дерзких фаундеров, которые несмотря ни на что сумели запустить в Европе стартап с российскими корнями, практически довести его до стадии A, с нуля освоить фандрейзинг и поднять венчурные деньги.

Вместе со своим партнером Андреем Корчаком Марьясин развивает в Германии финтех-проект Monite — сервис, который помогает малому и среднему бизнесу автоматизировать рутинные финансовые задачи в режиме одного окна. С момента запуска основатели привлекли более $11 млн. В этом году Марьясин стал победителем рейтинга Forbes «30 under 30» в номинации «финансы и инвестиции».

Елизавета Осетинская (признана Минюстом России иноагентом) встретилась с Иваном в Лондоне и поговорила о его проекте и о том, сложно ли сейчас находить венчурные деньги. А также о том, чего хотят инвесторы, почему российский финтех на несколько лет опережает рынок Европы и Америки, как найти работу за рубежом, как живется в Европе фаундеру с российскими корнями и любят ли инвесторы молодых предпринимателей.