Как инвестору защититься от «черных лебедей» и кризисов

В конце января отслеживающий «черных лебедей» хедж-фонд Universa Investments, в котором работает Нассим Талеб, предупредил клиентов о риске краха мировой экономики из-за огромной долговой нагрузки. На рынке заложена «бомба замедленного действия», что может привести к еще более тяжелым последствиям, чем крах 1929 года, говорилось в записке. Пока этот прогноз разделяют немногие. Но есть ли универсальный хедж от подобных событий?

Что случилось

Инвесторы могут использовать неограниченный запас разных стратегий для того, чтобы снизить риски падения рынка. Но самые распространенные из них могут только ухудшить динамику портфеля, если использовать их неправильно, приходят к выводу в недавнем исследовании Рони Израэлов, инвестиционный директор NDVR и бывший стратег AQR, и его коллега Дэвид Нзе Ндонг.

Пять лет назад исследование Израэлова о том, что наличные являются лучшим хеджем, чем покупка пут-опционов на индекс, наделало много шума. Тогда он также пришел к выводу, что покупка пут-опционов долгосрочными инвесторами только увеличивает их риски (о пут-опционах как альтернативе коротким позициям и о том, какие стратегии они позволяют использовать, для The Bell писала Елена Чиркова, управляющая фондом GEIST в Movchan’s Group).

В новом исследовании Израэлов разбирает три распространенные стратегии и как они вели себя на четырех временных отрезках:

• с 2008 по 2019 год — длинный «бычий» рынок: задает контекст для остальных отрезков;
• 31 декабря 2019 — 23 марта 2020 года — резкое падение рынков из-за начала пандемии;
• 23 марта 2020 — 31 декабря 2021 года — постковидное «ралли»;
• 31 декабря 2021 — 20 ноября 2022 года — постепенное падение рынков.

«Лонг волатильности»

Эта стратегия покупки путов и коллов со страйками на текущие уровни S&P 500, а также на уровни, находящиеся выше и ниже него на одном расстоянии. Опционы покупаются за месяц до экспирации, держатся до окончания (как правило, в третью пятницу каждого месяца), после чего собирается новый портфель. Эта стратегия позволяет заработать при росте волатильности, что в теории должно снизить риски (бету) портфеля.

Стратегия с использованием простых («ванильных») опционов показала положительную доходность в оба последних падения, однако результаты сильно отличались в 2020 и 2022 годах (см. табл. ниже). Ситуация осложняется выбором того, следует ли торговать самим S&P 500 в рамках стратегии «длинной волатильности», как это делают многие управляющие. Такая стратегия называется дельта-хеджированием. В 2020 году она превратила прирост от «лонга волатильности» в 11,7% всего в 0,2%.