Время покупать? Что будет с российскими акциями в долгосрочной перспективе

Российская экономика — самая «подсанкционная» в мире, и новая реальность, в которой в одночасье оказался фондовый рынок, кардинально отличается от той, в которой он развивался последние 30 лет.

Когда российские акции начнут уверенно расти и пора ли покупать подешевевшие бумаги долгосрочным инвесторам? Разбираемся с Элбеком Далимовым, руководителем отдела торговли акциями инвестиционной группы «Атон».

Мы оцениваем сегодняшнюю ситуацию на российском рынке акций как умеренно негативную. На это влияют несколько факторов — и тактических, и фундаментальных.

Главный тактический фактор — конвертация депозитарных расписок в локальные акции. Отечественные депозитарные расписки не торгуются на западных площадках со 2 марта. Принятие закона, который обязывает российские компании, торгующиеся на зарубежных биржах, провести делистинг, означает, что в обозримом будущем торги возобновлены не будут. Поэтому в текущих условиях для российских резидентов наиболее остро стоит вопрос о переводе расписок в российскую юрисдикцию. Мы видим, что конвертация набирает обороты в последние недели, что в свою очередь может привести к заметному росту предложения на Мосбирже. Этот тактический фактор будет действовать в краткосрочной перспективе.

С фундаментальной точки зрения есть еще несколько факторов, которые будут оказывать заметное давление на российские акции в среднесрочной перспективе:

• Санкции. В феврале-марте многие участники рынка ожидали, что уже к лету-осени этого года санкционное давление начнет снижаться и, как следствие, рынок постепенно вернется к нормальному функционированию к концу года. Теперь таких иллюзий у большинства участников рынка больше нет: нам предстоит непростой путь перенастройки отечественной экономики в условиях новой реальности.
• Перенастройка экономики займет некоторое время — вероятно, 1–2 года. Компании будут вынуждены обновить свои логистические цепочки, заместить импорт комплектующих из недружественных стран и практически полностью перенастроить функционирование бизнеса. Этот процесс будет достаточно болезненным и потребует существенного увеличения капитальных затрат, снижения продаж и маржи в краткосрочной перспективе.
• Дивиденды. Из вышесказанного можно сделать вывод, что большинство отечественных компаний приостановят либо отменят дивиденды как по итогам 2021 года, так и 2022 года. А значит, существенной поддержки для рынка акций в виде дивидендных реинвестиций в обозримом будущем не будет.

Что дальше?

Наш базовый сценарий предполагает, что в краткосрочной перспективе российский рынок акций будет находиться около текущих значений или ниже. Но если посмотреть на долгосрочную перспективу, картина выглядит вовсе не такой блеклой, как на первый взгляд, и даже открывает блестящие инвестиционные возможности на годы вперед.

Нет сомнений, что экономика России сумеет перестроиться. Надо понимать, что достаточно большую экономику России практически невозможно «задушить» санкциями. Россия хоть и занимает незначительное место в глобальном ВВП, но имеет огромный вес в сырьевой части. Учитывая, что сырье является важнейшим компонентом глобальной экономики, эмбарго на Россию приведет к катастрофическим последствиям. Поэтому спрос на отечественную сырьевую продукцию сохранится. Вопрос лишь в том, насколько быстро и эффективно сможет перестроиться отечественная экономика к новым реалиям. Многовековая история российской государственности показывает, что наибольшего успеха мы достигаем в ситуации, когда «прижаты к стене» и иного выбора, чем эффективно и ритмично воплощать реформы, нет. Поэтому у нас нет сомнений, что, несмотря на беспрецедентное давление, Россия в обозримом будущем сможет преодолеть все вызовы.

Закрытие глобальных рынков очень позитивно для отечественного рынка в долгосрочной перспективе. Российская экономика по-прежнему остается высокомаржинальной из-за низкой себестоимости добычи и производства. Если раньше эта высокая маржа только частично реинвестировалась в российскую экономику и в большей степени оседала в разных формах на Западе, то в новых реалиях иностранные инвестиции практически невозможны. Как следствие, прибыль, сгенерированная в России, будет реинвестирована в России. В этой ситуации основной возможностью для сохранения и преумножения капитала внутри российской юрисдикции становится рынок акций, который в долгосрочной перспективе будет «абсорбировать» всю экстрамаржу и эффективно распределять ее внутри российской экономики.

Когда покупать бумаги в долгосрочный портфель?

Учитывая текущую ситуацию на российском рынке акций, мы не ожидаем триггеров для существенного роста рынка в среднесрочной перспективе (3–6 месяцев).

Российской экономике предстоит непростой процесс адаптации к новой реальности. Но санкционный режим не оставляет отечественным инвесторам альтернативы — поэтому в долгосрочной перспективе мы ожидаем существенного роста российского рынка акций по мере постепенной трансформации экономики страны.

Как итог, на горизонте ближайших 3–6 месяцев наш рынок постепенно может «дрейфовать» вниз, и это снижение следует использовать для формирования долгосрочного портфеля. Больше таких низких цен, скорее всего, не будет.

К примеру, если акции Сбербанка уйдут ниже 100 рублей, то эти цены очень привлекательны, чтобы «сидеть» в этой бумаге многие годы. Такая же картина в акциях «Газпрома» (если они вернутся в диапазон 150–170 рублей за бумагу), «Роснефти» (ниже 300 рублей), «Лукойле» (ниже 4000 рублей), «Норильском никеле» (17–18 тысяч рублей).

Наша основная задача в текущей ситуации — правильно подобрать момент для покупки. Этот момент пока не настал, но он обязательно будет, и его не стоит упускать. В качестве ориентира я бы назвал котировки 24 февраля — это те стрессовые уровни, на которых можно купить качественные бумаги на долгосрочную перспективу (5+ лет).

редактор Дарья Громова